中國恆大債務危機金融風暴來襲？_外匯專題

9月20日，全球股市應聲暴跌，美股道瓊工業指數重挫614點，跌幅1.8%，標普500指數也跌1.7%，創下4個月來最大跌幅，那斯達克指數大跌2.2%，背後因素在於投資人擔心中國恆大債務危機可能成為「中國版雷曼事件」衝擊全球金融體系。

中國恆大債務危機到底是什麼？相信很多人弄不清楚。

預售屋制恆大高槓桿操作

2008年為應對金融危機，北京祭出寬鬆的信貸政策，熱錢湧入炒作房地產。中國不少房地產商採取預售屋制，向銀行借貸大筆資金買地，之後幾個月就開始開盤賣樓，收回數倍資金，再把這筆錢投入買更多地，借更多債，炒更多房。

此商業手法的背後邏輯造成房地產商負債率更高，拿地更多，也撈更多錢。

與此同時，2016年中國政府推動「棚改貨幣化」，簡單來說，就是將城市中的破舊區域拆除，給予拆遷戶現金補貼，鼓勵他們拿這筆錢去買房。

這一政策造成當時中國房市「量價俱揚」，恆大則通過激進的高槓桿操作，同時受惠政策推波助瀾，成為中國第一大房地產商。

然而，中國房地產商的高槓桿操作，也逐步引起監管層級警惕。例如2020年12月，中國銀保監會主席郭樹清就表示，目前中國房地產相關貸款佔銀行業貸款的39%，還有大量債券、股本、信託等資金進入房地產行業，房地產是現階段中國金融風險方面最大的「灰犀牛」。

為了控制住系統性風險。中國政府向房地產開發商提出了限制規定。對恆大而言，最嚴重的政策莫過於「三條紅線」。

2020年8月，中國政府要求房地產企業控制負債規模，包括三條紅線：一剔除預收款後的資產負債率不得大於70%，二是淨負債率不得大於100%，三是現金短債比小於1 。

如果踩了其中一條，年負債不得增加超過10%，如果踩了兩條，不得超過5%，如果三條全踩，不得新增利息債務，而恆大三條紅線全採。

這意味著恆大無法借新債還舊債，同時，政府也密集打房，使住房銷售疲軟，兩者疊加，造成恆大現金流危機頓時爆發。

根據恆大最新發布的半年財報，截至今年6月底，恆大有息負債達人民幣5717.75億元，相當於中國GDP的2%，其中約2400.49億元的債務將於一年內到期。

從財務上來看，恆大很有可能走向破產，但即便破產，就會造成世界性的金融危機嗎？這恐怕也不見得。

恆大事件至少有以下幾點和雷曼事件不同：

1.「雷曼兄弟」破產是美國房地產泡沫後次級貸款及相關衍生性金融商品價格大幅下跌造成大量資產減值，而恆大集團違約主要是本身經營者決策問題，損失可控。

2．當年雷曼兄弟產品賣到全球，衝擊擴散，但恆大相關商品範圍大多境內，所以除了部分特殊企業外，在這裡的影響會相當有限

根據媒體報導，恆大目前的土地儲備價值達到4568億元，再加上146個舊改項目，總價值近2兆元。此外還有諸多已建成的商業地產和所持股份，比如位於香港的總部大樓，價值在百億左右。

這代表恆大不至於走到資不抵債的地步，只要恆大和中國政府發揮足夠智慧，債權人不會血本無歸，風暴也可望終止。(好文推薦:IMF: 恆大不會造成系統性風險)

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