知名經濟學家：美元將暴跌35%　歐元、人民幣將是下個共主？

Stephen Roach公開演講照。圖片來自於www.varchev.com。

「美元特權時代，借來的可能遲早要還。」一語驚醒市場夢中人，Stephen Roach說道。這位知名的經濟學專家，曾任職於美國聯準會（Fed）、擔任摩根史坦利（Morgan Stanley）首席經濟學家和亞洲區高層，竟大膽預測了美元將下跌35%。

美國經濟學家預測：美元將下跌逾35%

Stephen Roach在16日接受CNBC訪問指出，「全球格局的變化，以及美國巨額預算赤字，將引發美元大跌。長期以來，美國經濟一直遭受一些重大的宏觀失衡困擾，即國內儲蓄率非常低、經常賬戶赤字長期存在。」肇因於上述悲觀因素，他預測，「美元將非常、非常急劇地下跌，兌其他主要貨幣下跌35%」。

Stephen Roach同時也是耶魯大學的高級研究員。他說道，「隨著美國在未來幾年中，財政赤字持續擴大，這些問題正變得越來越糟。」即使美元指數（DXY）在過去兩週回彈超過1%，今年迄今走勢是相對平坦的，但他認為這只是暫時的。 

美元指數近1個月走勢圖。圖片截取自TradingView

 「美國的國民儲蓄率可能會比經濟史上，任何一個先進經濟體更慘淡地進入負面水平。」Stephen Roach指出，美國正在遠離全球化，並致力於與世界其他地區脫鉤，這兩者將是「致命組合」。

「美元崩潰」究竟會迅速發生、或者逐漸發生？

即使如此，Stephen Roach對美元暴跌的的時間預估很粗略，可能在接下來的一兩年內，也許還會更久。但是他認為，「崩潰幾乎是不可避免的，這是投資者不應忽略的風險」。Stephen Roach補充說：「通常，這對美國金融資產構成負面影響，這表明美國從海外進口外國商品，需要更多的成本，也提高了通貨膨脹的可能性，並對利率產生不利影響。」

Stephen Roach擔心，若美元崩潰，可能再次引發1970年代後期的「滯脹危機」。通俗地說就是指物價上升的同時，經濟卻停滯不前，屬於通貨膨脹長期發展的現象，又稱為停滯性通貨膨脹（Stagflation）。根據他的說法，即使是11月美國總統大選後，政黨輪替也無法帶來太大變化。

彭博專欄：Stephen Roach反擊「TINA」辯護的觀點

Stephen Roach在彭博（Bloomberg）的專欄上，更詳述了自身的觀點。他指出，長期以來，若有人質疑美元「全球至上的主要儲備貨幣」資質，往往會受到輕蔑言論的威脅與挑戰。這些反駁是強力、高度政治化的，基本上可以歸結是所謂的「TINA」辯護：除了美元，別無選擇（ That when It comes to the dollar, there is No Alternative）。

美元在國際貿易上一直有特殊地位，亦同「美國例外」主義。圖片來自於VBCE。

Stephen Roach指出，與任何外匯匯率一樣，美元價格為相對的。因此，匯率價格囊括了一個國家價值主張的廣泛組成：經濟、金融、社會和政治等。因此，外匯匯率的變化反映了這些相對比較的變化，即美國與歐洲，美國與日本，美國與中國的比較等等。

Stephen Roach進一步解釋，他對美元價值可能下跌35％的預測，是根據美國與眾多貿易夥伴的貨幣之間的比較得出的。在美元指數一籃子貨幣（currency basket）中的各個組成部分，均按美國與特定國家/地區的貿易份額加權，以實際價格表示，反映不斷變化的通膨差異。

根據BIS（國際清算銀行）的跨境製造業貿易流指標，美國對中國（23%）、歐元區（17%）、墨西哥（13%）、加拿大（12%）和日本（7%）的權重最大。這五個國家/地區，在廣義美元指數中，佔了總貿易比重的72%。另外13%來自：韓國、英國、台灣、印度和瑞士等。

Stephen Roach表示，在此基礎上，要預測美元將會疲軟，需要某種因素組合，致使人民幣、歐元升值。至於美國USMCA（美墨加協議）合作夥伴，墨西哥和加拿大的貨幣也很重要，因為它們占美國製造業貿易的25%。至於日元的貿易比重大幅下降，日元對美元指數的變動影響很小。

促成美元暴跌關鍵：人民幣與歐元

Stephen Roach指出，對於中國的論述很有爭議。從貿易戰到冠狀病毒戰，再到新冷戰的可能性，美國從未像現在一般，強烈地認知到中國帶來的負面影響。儘管存在這些擔憂，但BIS編撰的廣義人民幣指數（RXY），實際有效價值仍比2004年12月的低點上漲了53%。只要中國繼續進行「結構改革」（從製造業轉向服務業，從投資和出口主導的增長，轉向以消費者主導的增長），並接受金融體系的進一步自由化，那麼貨幣持續升值仍然令人信服，即使中國面臨著與美國日益緊張的關係。

圖片來自於網路。

另一方面，Stephen Roach曾經也不看好歐元，他認為歐元的概念違反直覺。這可以追溯到他在摩根史坦利時的經歷，當時他認為政經整合不完整的貨幣聯盟，尤其是缺乏「泛歐洲」整體的財政轉移機制，無法承受不對稱衝擊的壓力。

但Stephen Roach認為，現在不得不承認，有關歐元將會崩毀的報導，被極度誇大了。歐洲一次又一次地崛起，尤其是在過去的10年中，歐盟避免了看似功能失調的貨幣聯盟災難性崩潰。從馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）在2012年承諾，採取一切措施使歐元擺脫主權債務危機，到最近梅克爾（Angela Merkel）承諾向下一代歐盟基金提供7500億歐元以解決冠狀病毒危機，「泛歐洲」實驗經歷了非同尋常的逆境，卻讓人出乎意料地熬過。由於美國對歐元區的貿易加權比2008年4月的高點低15%，因此歐元匯率明顯存在上漲空間。

Stephen Roach說，由於中國和歐元區占美國貿易的40%，他必須首先承認，這兩種貨幣必須都如他所預期的那樣大幅升值，否則美元崩盤35%的算式等號，就不會成立。此外，由於這兩個經濟體都受到長期「經常賬戶盈餘」的困擾（儘管近年來中國在急劇減少），貨幣升值是解決這種失衡的絕佳方法。

（註：經常帳持續盈餘的國家情況：國民消費不足、儲蓄過剩和貿易長期順差，在內需不振的情況下，將難以帶動持續的消費、投資和成長。）

全球正在趨向於分散、多極鼎立的局勢。圖片來自於Silkroadnews。

Stephen Roach預測：美元避險特質下降、全球多極化

Stephen Roach分析，除非全球經濟出現兩次探底衰退，否則市場對美元「避風港」的偏好，應該會在2020年和2021年的餘波中平息，從而加劇美元的貶值情況。至於衍生性金融市場，加密貨幣和黃金應該從美元疲軟中受益，但這些市場規模太小，無法吸收世界外匯市場的重大調整，全球外匯市場的每日交易額約為6.6兆美元。

關於「TINA」辯護，相關爭論不止於此。該論點認為，所有貿易國在日益一體化的世界經濟中，都必須以美元為基礎開展經貿。對此，Stephen Roach分析，他對美元走弱的看法，還需取決於，美元作為世界金融市場關鍵的儲備地位是否受影響。

即便如此，根據BIS的數據，美元在世界各國官方外匯儲備中所佔的比例，已從2000年的略高於70%，降至現今的略低於60%。Stephen Roach預計，這種下降趨勢可能在未來幾年中加劇，尤其是美國目前正在引領去全球化的過程。另外，美國的外匯儲備份額，遠遠超過其在世界GDP和貿易中所佔的份額，因此在日益分散、多極化的世界中，美元儲備比例的修正應是不可避免的。

Stephen Roach評論，如果「TINA」辯護是美元的唯一希望，那麼美國的儲蓄和經常賬赤字問題即將反撲。而且世界其他地方的情況，看起來不比美國糟。他說道，「是的，美元貶值可以提高美國的出口競爭力，但這只是暫時的。」儘管美國例外主義狂妄又自大，但沒有哪個先進國家，會貶低能夠持續繁榮的方式。

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