「日元套息交易大平倉」風暴要結束了嗎？_外匯專題

8月5日（週一），在日本股市引領的股市拋售中，全球股市大跌，日經225指數更是兩度觸發熔斷機制，創1987年以來最大跌幅。而導致日元暴跌的一個關鍵因素是日元套息交易的平倉。

什麼是套息交易？

套息交易是一種流行的投資策略，涉及借入利率低的地方的貨幣並將其投資於利率高的地方。

近年來，由於利率處於歷史低位，日元一直是套息交易者最喜歡借入的貨幣。幾十年來，日本一直在努力應對通貨緊縮和經濟增長乏力的問題。因此，日本央行 (BOJ)將利率維持在極低水準的時間比全球其他任何央行都要長得多。直到今年 3 月份，日本才放棄負利率，而當時其他主要央行都在考慮降息。

套息交易的成功取決於幾個不同的因素。首先，它依賴於借入貨幣的利率保持在低位；其次，它依賴於穩定的市場。而美國和日本最近的事態發展動搖了這兩個套息交易的根基。

日本央行加息促使市場平倉

上周三，日本央行將其政策利率上調10個基點至0.25%，令市場感到意外，這是日本央行在過去17年裡第二次加息。該行還概述了在尋求逐步減少經濟刺激之際放緩債券購買的計畫。

許多人得出的結論是，華爾街低估了央行的強硬立場。

富國銀行經濟學家在上周的一份報告中寫道：「考慮到日本央行明顯願意忽略疲弱的經濟活動數據，以及提前實現政策正常化的明顯願望，我們現在預計日本央行加息的速度將比此前更快。」

這一政策變化正值日元相對於美元迅速升值之際，這一趨勢在最近幾個交易日有所加速。自7月10日以來，1美元兌日元匯率已從161.7日元跌至144.18日元，為1月初以來的最低水準。

就在日本央行做出這一決定的幾個小時前，聯準會(fed)宣佈維持聯邦基金利率不變，並暗示可能會在9月的下次會議上討論降息問題。

美國降息威脅套息交易

上周五公佈的數據顯示，美國7 月份就業市場的疲軟程度遠超預期，這加速了套息交易的平倉。

這些數據讓一些人懷疑，決策者放棄7月份的降息計畫，將基準利率維持在 5.25% 至 5.50% 之間，是否已經落後於形勢。這也增加了聯準會可能在 9 月份大幅降息 50 個基點，甚至在此之前召開緊急會議降息的可能性。

週五，經濟擔憂令美國股市承壓，市場對激進寬鬆政策的猜測導致美元跌至 3 月以來的最低水準。與此同時，波動性躍升至今年最高水準，並在週一繼續飆升至自2020年3月新冠肺炎拋售以來的最高水準。

日元套息交易平倉是否結束？摩根大通、高盛等投行分歧明顯

「黑色星期一」之後，日股連漲，恐慌指數VIX大跌。市場開始討論「日元套息交易平倉」是否已經結束。

綜合多家華爾街投行最新觀點來看，目前對這點還仍存在不小的分歧。摩根大通認為目前日元套息交易的平倉進程僅完成了一半，野村也認為，這波套息交易平倉尚未結束。而高盛、法國興業銀行認為，日元套息交易平倉已接近「尾聲」。

8月6日，摩根大通發出警告稱，日元仍是被低估最嚴重的貨幣之一，最近的套息交易平倉還有進一步空間。摩根大通全球外匯策略聯席主管Arindam Sandilya接受媒體採訪時表示，「還沒有結束，套息交易平倉至少在投機投資領域，只完成了50%~60%。」

摩根大通認為，日元的套息交易不太可能恢復到過去的水準，日元的升值趨勢還未結束。Sandilya指出，「由於短期的劇烈波動給投資組合帶來了技術性損害，套息交易不太可能迅速回到日元反彈前的水準。市場最好的情況是在當前水準附近企穩，最多只是輕微回升。然而，在許多類似情況下，趨勢往往會持續，只是速度會有所放緩。」

加拿大豐業銀行Shaun Osborne也表達了同樣的看法。他指出，套息交易的兩個指標——彭博G10套息指數和GSAM外匯套息指數——下跌了5%左右，僅為過去三次套息交易平倉時跌幅的一半。

另一邊，以高盛為首的投行則持樂觀態度，認為日元空頭平倉的壓力現已基本消除，意味著套息交易帶來的痛苦即將結束。高盛外匯團隊倉位評分表明，日元空頭倉位已基本清算，這預示著市場即將觸底。

法國興業銀行也認為，日元套息交易平倉已接近「尾聲」。該行策略師Manish Kabra指出，美國通脹數據疲軟及日本央行立場轉鷹，推動美元兌日元套息交易逆轉，這正在加劇納斯達克100指數的避險情緒。雖然日元仍遠未達到公允價值，但7月美國商品期貨交易委員會（CFTC）持倉數據顯示，大部分日元空頭倉位已被平倉。

無論市場上日元套利交易的規模究竟有多大，又究竟有多少眼下已完成平倉，眼下一個可以初步認可的信號是，隨著日本央行近日「投降」般地承諾未來在市場不穩定時，日本央行不會貿然加息，最初的這波套利交易「大清盤」衝擊波可能已逐漸平息。即便還有一些平倉動作未能完成，可能也會以更為平緩的方式展開。

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