殖利率倒掛是什麼? 操作美元這樣看!

在「外匯獲利 這兩個利率觀念超重要！」這篇文章裡，FX110團隊向大家介紹了殖利率和實質匯率這兩個外匯操作上的重要觀念，在網路上獲得投資朋友回響。在大家的討論裡，有人疑惑問到，新聞常提到且往往造成轟動的「殖利率倒掛」到底是什麼？殖利率倒掛預示經濟衰退？美元走勢如何影響？關於這個問題，FX110團隊決定透過這篇文章，回答匯友提問，解開投資朋友們心中的迷霧。

殖利率等於投資報酬率

在解釋「殖利率倒掛」之前，投資朋友必須先正確瞭解殖利率的概念。「外匯獲利 這兩個利率觀念超重要！」這篇文章裡頭，我們假設有張一年期公債的殖利率，也就是投資報酬率是1%，但在現實世界裡，美國政府發行借款工具有以下分類：

1. 國庫券（Treasury Bill）：到期期限一年以下的美國政府借款工具，例如1個月、3個月、6個月到期的國庫券。

2. 國庫票據（Treasury Note）:到期期限十年以下的美國政府借款工具，例如2年、3年、5年、7年到期的國庫票據。

3. 公債（Treasury Bond）:到期期限十年以上的美國政府借款工具，分別有10年、20年、30年到期的債券。

為了方便解說，接下來我們把以上的國庫券、國庫票據、公債不分期限長短，都統稱為公債。

殖利率和時間呈正向關係

一般情況下，越長期的公債，殖利率通常會越高。這點應該不難理解，讓我們來個生活中的例子。

試想如果朋友小明找你借錢10萬元，約定好1年後把錢還你；另一個朋友小花也想借10萬元，約定好10年之後把錢還你。兩者相比，你一定會向小花收取更高的借款利息，因為她要花更久的時間才把錢還回來，這10年不只因為每年的通膨可能讓10萬元變薄，小花還有更大的可能在這10年內從此失聯，錢也因此要不回來。

從以上的例子便可瞭解，一般之下，長期公債的殖利率會比短期公債的殖利率更高。因為借款時間越長，所面臨的風險也就越大，殖利率通常便隨時間長短呈現正向關係。

而殖利率倒掛便違反了這樣的正常情況，變成長期公債的殖利率反而低於短期公債的殖利率的詭異現象。近期而言，這種情況在今（2020）年2月新冠肺炎疫情爆發，以及去年8月美中貿易戰打的如火如茶之際便曾經發生。

殖利率和債券到期時間呈反向關係為殖利率倒掛。圖片來源: 維基百科

殖利率倒掛對美元的影響

加拿大經濟學家哈維於1986年在芝加哥大學發表論文指出，美債殖利率倒掛後12-18個月，美國經濟可能會步入衰退，其後1990、2000、2007年三次殖利率倒掛，均印證他準確預測了經濟衰退。

但是，殖利率倒掛可以預測經濟衰退仍有相當大的爭議，回顧歷史，並非每次殖利率曲線倒掛後都會出現經濟衰退，1966年與1998年便是例外。

其實，殖利率倒掛是因為國際間發生可能影響全球經濟的重大事件，引發投資人恐懼心理，因此將資金大幅轉往安全性較高的公債避險。在急於轉進的情況下，就連長期公債都獲得大量買盤，價格直直攀升，但因為未來依舊只能拿回固定回報金額，殖利率或投資報酬率也就越來越低，有時甚至形成長期公債殖利率低於短期公債殖利率的情況。

換句話說，殖利率倒掛現象產生，某種程度是因為全球投資人對未來經濟前景感到悲觀所造成，不見得真的會形成全面性的經濟衰退，兩者並沒有絕對關係。

一般而言，若全球經濟產生衰退，美國身為全球經濟火車頭也勢必難以倖免，甚至很有可能是造成經濟危機的禍手。如果美國經濟衰退，就像2008年金融海嘯和新冠肺炎疫情帶來的衝擊一樣，美國聯準會為了刺激經濟，將會祭出利率寬鬆和大舉購債計劃，將錢撒出市場。

在此情況下，美元大舉匯出國外尋找投資機會，便容易帶動美元一波貶勢。但是注意，由於殖利率倒掛不見得能預示經濟衰退，若以此壓注美元貶值，恐怕會有相當大的風險，因此投資人最好還是綜合觀察各項經濟數據，再考慮放空美元。

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